迈瑞医疗(SZ:300760)第一篇:介绍公司的基本面

本系列目的在于从基本面开始,逐步深入剖析迈瑞医疗,发掘其未来潜力和投资机会。

迈瑞医疗成立于1991年,历经30年的发展,逐渐成长为一家平台型的全球领先医疗器械企业,主要从事医疗器械的研发、制造和营销服务。

在国际市场,迈瑞医疗赢得了美国、英国、德国、法国、意大利、西班牙等国家的医疗机构的广泛认可。

并与世界一流诊所:梅奥诊所、约翰·霍普金斯医院、麻省总医院、克利夫兰医学中心建立了长期合作关系。

从当前业务体量角度看,迈瑞医疗已经成为中国最大、全球领先的医疗器械及解决方案供应商。

在国外权威第三方网站QMED《2019年医疗器械企业百强榜单》中,迈瑞医疗排名第34位。

不过奇怪的是2020年榜单中没看到迈瑞的身影,如果从营收方面看,迈瑞2020年已经上升至第30位。

迈瑞刚成立时,主要以代理医疗器械贸易为主,随后第二年选择了代理与自主研发同步进行,逐步开启了自主研发,自主品牌的道路。

第一款自主研发产品为「单参数血氧饱和度监护仪」,后面又陆续投入开发了「超声」和「体外诊断」产品。

2000年后,迈瑞开始积极开拓海外业务,以高性价比的监护产品和影像产品作为主力,突破国际市场,2007年海外营收占比超过国内。

2003年-2008年是其快速腾飞的5年,5年营收年复合增长率高达52%,净利率年复合增长率高达48%。

经历2008年金融危机后,全球市场一片萧条,迈瑞的国内和国外业务增速也都出现了大幅下滑。

6年期间,营收年复合增长率下滑至10.8%,净利率年复合增长率-0.7%。

但是在行业低谷期间,迈瑞积极开展了一系列并购整合操作,逐步开启了从「内生」向「内生+外延」的双驱动发展模式。

2008年收购美国监护仪公司Datascope,成为全球第三大监护仪生产商。

2013年收购美国超声市场排名第五的Zonare医疗系统集团,两年后推出的高端彩超R7代表了国内彩超最高水平,也打破了进口高端彩超的垄断格局。

并且随着并购整合,其监护仪、超声等产品也逐渐走向高端化,微创外科领域逐渐成为未来的新增长点。

2008年到2014年期间,迈瑞医疗合计并购13家企业,2014年海外收入占比达54.91%,2015开始启动美股退市。

2016年迈瑞完成私有化收购从美股退市,随后2018年在国内创业板重新上市。

在资本运作的同时,迈瑞在多次并购后重新规划业务范围与产品策略,树立了生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大领域向高端化进军的目标。

并且先后推出多款高端王牌产品,伴随着国内市场进口替代逐渐加速,国际疫情出口需求增大,在国内和海外都取得了出色表现。

2016年到2020年营业收入年复合增长率为23.52%,净利润年复合增长率为42.81%。

迈瑞医疗实际控制人为李西廷和徐航,合计持有59%的股份,其次是成明和持有5.1%的股份,股权结构稳定。

同时迈瑞在国内设有17家子公司,超过40家分支机构,在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的超过30个国家设有39家境外子公司,全球化布局完善。

并且公司管理层多为生物医药行业背景出身,创始人董事长李西廷、董事徐航和成明和均具有理工科/生物医学学术背景,此前都曾在前深圳医疗器械龙头企业安科供职。

从2015年到2019年的纵向维度看,公司人均创收从97.7万元增长至168.6万元,人均创利从11.1万元增长至47.4万元,人均薪酬从29.9万元增长至38.4万元。

一方面反映公司规模效应的提升以及人均绩效的增长,另一方面也反映公司员工的薪酬水平持续提升,有利于凝聚优势人才,属于非常良性的增长。

与国内器械龙头公司横向对比,迈瑞的人均创收、人均创利、人均薪酬均远高于同行。

人均创收领先于费森尤斯、百特等部分器械龙头,人均创利指标仅次于直觉外科手术和爱德华生命科学。

2020年迈瑞营业收入210.26亿,是新华医疗等企业的2-3倍,并且在高营收基数上,保持了较高增长速度,近五年营收复合增速为23.52%,其中2020年增速更是高达27%。

2020年净利润66.58亿,位居行业第一,是鱼跃医疗和乐普医疗的4倍左右,近五年净利润复合增速为42.81%,可见其盈利能力远高于行业水准。

迈瑞2015年从纳斯达克退市后,逐渐剥离了非核心业务板块,进一步聚焦了三大核心业务。

生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大产品线亿元,营收占比分别为47.59%、31.61%、19.96%,合计高达99.37%。

其中,「生命信息与支持」板块属于迈瑞的基石业务,也是营收占比最高,增速最快的业务。

2020年该板块实现营收100.06亿元,同比增长57.80%,2018年到2020年复合增速高达38.40%,高于公司整体营收速度。

该板块近三年毛利率均维持在65%以上,高于多数国内主要院内设备公司,这点也侧面印证了迈瑞的产品的领先性,能够帮助带来高附加值。

体外诊断产品毛利率水平保持相对稳定,长期保持60%以上,2019年为62.5%,2020年为66.11%。

「医学影像」板块2020年实现营收41.96亿元,同比增长3.88%,2018年到2020年年复合增速分别为8.01%。

2015年到2018年,由于彩超产品特别是高端彩超的增长较快,带动了影像板块毛利率从65%提升至71%。

2020年迈瑞在中国大陆、欧洲、美国、亚太(除中国大陆外)、拉美地区销售规模分别为111.10亿、23.06亿、16.76亿、15.48亿、15.28亿元,占整体营业收入的53%、11%、8%、7%、7%。

2018年到2020年,中国大陆、欧洲、美国、拉美市场营收的年复合增速分别为19.37%、38.25%、6.20%、36.03%。

值得一提的是,2020年在新冠疫情全球蔓延的背景下,迈瑞依靠国内防控优势,在国际市场完成了700多家高端客户的突破,超过了历年国际市场高端客户突破数之和。

迈瑞长期保持了高水平的研发投入,2006年以来,研发投入占比稳定在10%左右,研发金额从2006年1.5亿元上升到2020年18.69亿元,三大业务的研发投入较为均衡,与三大业务在公司收入中的占比基本匹配。

1,迈瑞医疗发展经历了从无到有,从有到强,并且通过资源整合,增强和完善了产品布局,实现了「内生+外延」的双驱动高速发展模式。

2,资本结构稳定,有完善的全球化布局,管理层研发背景浓厚,企业有良好的研发氛围,经营效益国内领先,国际一流。

3,营收长期维持在20%以上增长,净利润长期维持40%以上高增长,盈利能力远高于行业水准,十年平均加权ROE为32.29%,同样领先行业。

4,营收结构高度集中于三大核心板块,并且三大板块均营收和利润均保持较高速度增长,毛利率均处于高水平。

5,营收结构国内和海外占比均衡,全球化布局完善,也为未来进军全球龙头企业铺平了道路。

总的来说,从当前情况看,迈瑞医疗几乎是一家完美无缺,正处于青壮年快速发展的企业。

但是过往的业绩并不能代表未来的表现,中篇和下篇将分别大家逐步分析迈瑞医疗未来的增长潜力和投机机会,欢迎持续关注。